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2020年(nian)02月08日  07:00   21世(shi)紀經濟報道(dao)   鄭(zheng)磊(lei)  

霍華德(de)?馬克斯是(shi)知名的價(jia)值(zhi)投資者,富有50年(nian)投資經歷,但是(shi)大家(jia)是(shi)讀了那本《投資最重要的事》,才知道(dao)他的大名。最近他的新書《周期》再次引起(qi)轟動,被多個圖書榜單收錄。

鄭(zheng)磊(lei)

霍華德(de)?馬克斯是(shi)知名的價(jia)值(zhi)投資者,富有50年(nian)投資經歷,但是(shi)大家(jia)是(shi)讀了那本《投資最重要的事》,才知道(dao)他的大名。最近他的新書《周期》再次引起(qi)轟動,被多個圖書榜單收錄。也(ye)有一些金融從業(ye)人(ren)看完之後,覺得不如預期,其實這本書談的是(shi)周期,但並(bing)不是(shi)傳統(tong)的經濟周期或金融周期,而是(shi)一本關于(yu)行xing)﹦鶉諍屯蹲市睦淼氖嫡街改(gai)nan)。

價(jia)值(zhi)投資大腕卻大談其投資經歷中對市場(chang)心理的感xing)潁 饈shi)一件令人(ren)頗(po)感驚訝的事情。畢竟這是(shi)兩個流派,價(jia)值(zhi)投資者通常不講究投資的nao)袷保 謁強蠢矗 諧chang)價(jia)格終zhan)炕嶧毓櫫蹲時甑牡募jia)值(zhi)中樞,只(zhi)要購買時價(jia)格不是(shi)太高(gao),價(jia)格波動本身並(bing)不值(zhi)得關注。價(jia)值(zhi)投資者發(fa)現zhi)送蹲收 睦懟?樾骱途霾叨醞蹲實撓跋歟 餳鹵舊砭筒煌 俺# ye)是(shi)行xing)﹦鶉詼雜yu)投資重要性的一個側面例(li)證(zheng)。

馬克斯給出的邏輯是(shi)“心理會影響行xing)  形(xing) 嵊跋煬 茫 賈戮 貿魷佷唐誆  保 ke)以理解(jie)為(wei)你在想什麼,就會去(qu)做什麼,最終zhan)突岬玫絞裁矗 ?yan)或預期往往就是(shi)這樣實現zhi)摹Kren)為(wei)眾多投資者的心理和情緒導致了市場(chang)出現漲漲跌跌的周期波動現象,其實這個觀點和上世(shi)紀被譽為(wei)“歐fen)薰繕瘛鋇目撲雇tuo)拉尼(ni)的看法是(shi)異曲(qu)同工。後者認(ren)為(wei)投資者的心理和情緒反應至(zhi)少決定(ding)了市場(chang)波動的90%。這個道(dao)理很淺(qian)顯(xian),投資行xing) 紫染褪shi)人(ren)的行xing)  ren)的行xing)﹫醋災鞁酆涂凸(tu)哿礁齜fang)面︰主觀就是(shi)投資者的認(ren)知和情緒影響,客tu)劬褪shi)要有可(ke)動用的資金。而且主觀決策決定(ding)了投資者的行動。正是(shi)資金的買入賣(mai)出交易構成了價(jia)格波動和趨勢(shi)。

市場(chang)波動的根(gen)本原因,或者說,市場(chang)周期的根(gen)源就是(shi)投資者心理,情緒和決策具有高(gao)度(du)不穩定(ding)性和隨機(ji)性。這是(shi)人(ren)性的本質特征(zheng)。人(ren)有執念,所以易走極端,這是(shi)大腦(nao)思維模式決定(ding)的,是(shi)人(ren)類進化(hua)的結果。極少有人(ren)能避免認(ren)知偏誤,也(ye)很少有人(ren)總(zong)能保持(chi)情緒平和穩定(ding)。

投資者的認(ren)知偏差(cha)往往表現為(wei)“選擇性感覺,歪曲(qu)性解(jie)讀”,感知不全面是(shi)人(ren)的普遍問題,盡管任(ren)何事物發(fa)展都(du)有好壞兩個方(fang)面,但是(shi)很少有人(ren)能夠做到不偏不倚(yi)。這種認(ren)知偏誤會引導投資者做出錯誤判斷,而個人(ren)情緒作為(wei)放大器,變本加厲地扭曲(qu)有偏的觀點而形(xing)成執念,投資者據此采取行動,必然會走入極端誤區(qu)。

我們觀察(cha)到的企業(ye)盈利周期、經濟周期、金融周期等(deng)等(deng),其實都(du)是(shi)人(ren)類從心理到行動的外在表現形(xing)式。比如,經濟學(xue)常說的基欽周期,就是(shi)企業(ye)庫存(cun)周期,這種短期波動往往和存(cun)貨變化(hua)有關,由于(yu)決策者過高(gao)或過低tu)蘭屏誦棖qiu),存(cun)貨增加或減少導致經濟產(chan)出的短期上xian)腔螄xia)跌。所有的周期現象都(du)經常出現極端狀(zhuang)況,這是(shi)行xing) ren)的心理和情緒——投資者的心理周期——左右搖(yao)擺造成的。

價(jia)值(zhi)投資者看重的基本jiu)媯 諧chang)在大部分(fen)時間都(du)無法準ji)泛飭俊R宰髡7年(nian)投資為(wei)例(li),只(zhi)有3年(nian)的收益率處(chu)于(yu)8%-12%這個合(he)理收益區(qu)間,有超過一hua)朧奔淶耐蹲適找媧蠓 牒he)理水平。股市投資表現zhi)拇篤qi)大落才是(shi)投資者真(zhen)實的經歷。

市場(chang)為(wei)何不是(shi)價(jia)值(zhi)的“稱重器”?這是(shi)因為(wei)投資者認(ren)知本身很難做到準ji)菲ping)估基本jiu)嫻募jia)值(zhi),而情緒作為(wei)放大器,這種錯誤認(ren)知可(ke)能遠(yuan)遠(yuan)偏離了su)媸禱久(jiu)妗!笆諧chang)在貪(tan)婪和恐懼之間來回擺動”,其實背後是(shi)投資者在貪(tan)婪和恐懼之間擺動。如果把投資者的心理情緒看作一個連續光譜,那麼貪(tan)婪和恐懼各佔jia)歡耍 ren)的實際shi)樾骱托(tuo)睦碇zhi)是(shi)在這中間來回擺動,時快時慢,而且在中間位置很少久(jiu)留(liu)。

中國文化(hua)的精髓(sui)是(shi)中庸之道(dao),但是(shi)qian)種惺睪餿床環fu)合(he)人(ren)性。投資者最容易出現zhi)墓du)樂觀預測和貪(tan)婪組合(he),所以牛市進展速度(du)非qian)? U庖ye)是(shi)大部分(fen)投資者的心態表現。所以yuan)雜yu)投資人(ren),要求(qiu)很高(gao),既(ji)有智商(shang)要求(qiu)周期處(chu)在哪個位置?正確回答(da)這兩個問題,你對yuan)啾涫諧chang)的應對方(fang)案也(ye)就不言(yan)自明了。(編(bian)輯董明潔)

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